读书笔记 |《普通公司法》 §8.2 资本化和公司融资(二)

时间:2019-09-27 08:00:01 来源:安徽天长在线 当前位置:逗你大笑 > 爱情 > 手机阅读

(三) 债券与公司债

与股票和股份的关系一样,公司债券(Debt Securities)或企业债券是公司债的表现形式,是债务证券化、流通化的一种形式。在公司融资理论中,强调公司债券和一般债权的不同,债券本质上是公司公共化发行的债的表现形式。公司在发行债券的时候,规定债券条件的文件,称为发行公债合约(Indenture)。

所有的债券具有两个特征:(1)在一定的期限间隔中,获得固定的现金流收入,即利息(Interest);(2)在证券到期后,偿还本金(Principal)。债券上面一般不拥有公司的任何层面的投票权,除非发行公债合约中有所规定。

在英美法上,公司发行债券的权力掌握在董事会手中,除非涉及可转换为股票的债券,或者可转换债券的数量超过股票数量需要股东重新授权,否则无须经过股东会。

债券一般认为包括以下几种:

1. ?担保债券(Bond)

公司发行的担保债券需要对财产作出抵押,一般时间较长,常常在20年以上,这种债券,公司需要在发行的时候在合同担保条款(美国法上称为Covenants或者Negative Covenants,香港一般翻译为偿还契诺)中列明,一般是规定不得作出有损债券持有人的公司决定。

2. ?信用债券(Debenture)

公司发行的无抵押债券,只依赖借方信用的质量作为支持,并无抵押品。它也属于公司的长期债务,一般在10~20年之间,信用债券也常常采用信托的方式由银行作为承销商,故而在发行公债契约中,要作出更多的对公司行为的限制。

3. ?票据(Note)

本质上和公司本票是一致的,是指公司发行的允诺在规定期限内作出支付的票据。可以有担保,也可以没有,可以有发行公债契约,也可以没有。它的期限比较短,一般都在5年之下。因此它和信用债券的区分,主要是在时间上。

有时候以上三者统称为Bonds,比如纽约商业公司法§102(a)(2)中规定,Bonds包括担保或者未担保的Bonds、Debentures和Notes。

4. ?从属债券(Subordinated Debentures)

指在资产或盈利索偿权上等级低于其他贷款(或证券)的贷款(或证券),只有在一般债券或债权得到清偿之后,才能分配利息和偿还本金。作为补偿,利息也较高,有时候常常也附带有转换权利。

“垃圾债券”(Junk bonds)和从属债券常常是重合的,由于利息高、风险大,在信用等级上非常低。

5. ?商业本票(Commercial Paper)

指公司发行的无抵押、短期债务,经常用来筹集应收账款及库存的资金,利率一般低于当时市场利率的一种票据或者证券。但是期限较短,分为折扣价发行但无利息的和无折扣发行但有利息的两种,其发行者一般是声誉较好的大公司,购买者常常是退休养老基金等。公司直接发行的称为Direct Paper,或者由公司的主要交易商发行,称为Dealer Paper。用于公司的短期融资,利率较国库券等的会稍高。

6. ?我国情况

债券在我国是受到规制的,在我国基本上只有第二种,公司作为企业很难发行债券。CA §153对债券作了界定:“本法所称公司债券,是指公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。公司发行公司债券应当符合《中华人民共和国证券法》规定的发行条件。”由于我国并不采用抵押或者担保制度,故而只有资本很充足的公司才有可能发行债券。

《证券法》§16规定:“公开发行公司债券,应当符合下列条件:

  (一)股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元,有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元;

  (二)累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十;

  (三)最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息;

  (四)筹集的资金投向符合国家产业政策;

  (五)债券的利率不超过国务院限定的利率水平;

  (六)国务院规定的其他条件。

  公开发行公司债券筹集的资金,必须用于核准的用途,不得用于弥补亏损和非生产性支出。

? ? ? ?上市公司发行可转换为股票的公司债券,除应当符合第一款规定的条件外,还应当符合本法关于公开发行股票的条件,并报国务院证券监督管理机构核准。”

我国的债券发行除了严格审批之外,在公司内部这一权限被分配给了股东会,不仅对债券进行严格限制,对借贷也严格限制,从而使得金融规则延伸到公司资本规则之中。

中国的公司债作为企业债的一种,在20世纪80年代发展较快,但在1992年之后,出现了企业无法偿债的情况,在此之后较为低迷,1997年之后,金融债券等发展较快,而公司债一直受到种种的限制。很显然,按照现有的公司债制度,如果资本很充足,为什么要发行债券呢?既然发行股票也是类似的规制,为什么要选择债券呢?不仅如此,本身缺乏市场而受到高度的规制,加上并不能理解债券机制,债券在法定资本制、注册资本依赖、信用机制缺乏、法律规则不足的情况下,很难得到有效发展。并且,我国现行的债权理论,并不能很好地支持公司债的纠纷解决。


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